07/11/2016
Vijesti

Sustavni pokazatelji stavljaju u ovisan odnos nekoliko odabranih pokazatelja koji se sintetiziraju u jedan. Značaj sustavnih pokazatelja ogleda se u tome što povezuju odnose između dinamičkih i statičkih pokazatelja koji se sintetiziraju u jedinstvenu ocjenu koja se lako uspoređuje i rangira, što je osnovna prednost u odnosu na pojedinačne pokazatelje ili na skupine pokazatelja

Piše: dr. sc. Jozo PILJIĆ

Financijskim analitičarima poznati su pojedinačni poslovno-analitički pokazatelji, koje cijene pojedinačno ili po skupinama, te ih međusobno uspoređuju i povezuju. Pojedinačni pokazatelji obično se svrstavaju u sljedeće skupine:

Pokazatelji likvidnosti,
Pokazatelji zaduženosti,
Pokazatelji aktivnosti,
Pokazatelji strukture,
Pokazatelji uspješnosti,
Pokazatelji ekonomičnosti,
Pokazatelji rentabilnosti,
Pokazatelji sigurnosti,
Pokazatelji stabilnosti i
Pokazatelji investiranja i drugi.

Ovdje ćemo prikazati dvije metode procjene financijskog stanja koje uključuju i horizontalnu i vertikalnu analizu financijske situacije poduzeća:

Altman Z-Score pokazatelj i
Kralicek-ov Quicktest (brzi test)

1. Altman Z-Score pokazatelj

Edward I. Altman iz SAD razvio je Z-Score sustavni pokazatelj koji, uz određenu sigurnost, sintetizira pet različitih omjera kojim se procjenjuje vjerojatnost stečaja poduzeća. Altman je svoju analizu proveo na temelju istraživanja uzorka od 85 proizvodnih dioničkih društava. Stečaj se dogodio u 72% društava za koje je Altman procijenio da će se desiti u roku od dvije godine, što pokazuje da je navedeni pokazatelj pouzdan.

Za rano otkrivanje slabe financijske situacije poduzeća, koja može za posljedicu imati stečaj poduzeća, zainteresirani su vlasnici kapitala, banke, vjerovnici, radnici država i drugi. Altman Z-Score pokazatelj je relativno učinkovit i upotrebljava se vrlo često.

Iz originalnog pokazatelja – Original Z-Score izvedena su još dva oblika:

A Z-Score – za proizvodne tvrtke i
B Z-Score – za neproizvodne tvrtke.

Altman Z-Score pokazatelj daje ocjenu u rasponu od -4 do +8. Razlika između ova tri modela je samo u granicama vjerojatnosti odlaska u stečaj, što je prikazano u tabeli 1.

Tabela 1.

Z-Score model	Raspon ocjene (d -4 do +8) – Rizik stečaja
	Vrlo mali	«Sivo područje»		Vrlo veliki – 95%
	Vrlo mali	Zabrinutost	U roku dvije god.	Vrlo veliki – 95%
Originalni Z-Score	>= 3,0	2,99-2,79	2,78-1,81	1,80>=
A Z-Score	>=2,9	2,89-2,69	2,68-1,24	1,23>=
B Z-Score	>=2,6	2,59-2,39	2,38-1,11	1,10>=

Što je veća ocjena, financijska situacija je jača, rizik stečaja je manji i obratno što je ocjena manja, financijska situacija je slabija i rizik stečaja je veći.

Podaci potrebni za omjere koji služe za izračunavanje Z-Score pokazatelja za tri poduzeća prikazani su u tabeli 2.

Tabela 2.

u 000 KM

R.b.	Pozicija	Poduzeće A	Poduzeće B	Poduzeće C
1.	Dobit prije odbitka kamata i poreza – EBIT	1.000	1.500	5.000
2.	Ukupna imovina – aktiva	1.000.000	120.000	100.000
3.	Prihodi od prodaje	200.000	250.000	110.000
4.	Glavnica	900.000	25.000	1.000
5.	Ukupne obveze	150.000	40.000	60.000
6.	Kratkotrajna imovina	50.000	30.000	20.000
7.	Akumulirana dobit / Preneseni gubitak	-50.000	10.000	1.000

Pozicije iz tabele 2. stavljaju se u međusobni odnos i množe se koeficijentima, što je prikazano u tabeli 3.

Tabela 3.

R.b.	Omjer	Koefic.	Poduzeće A	Poduzeće B	Poduzeće C
1.	Kratkotrajna imovina Aktiva	1,2	0,060	0,300	0,240
2.	Zadržana dobit Aktiva	1,4	-0,070	0,117	0,014
3.	EBIT Aktiva	3,3	0,003	0,041	0,165
4.	Glavnica Ukupne obveze	0,6	3,600	0,375	0,010
5.	Prihodi od prodaje Aktiva	0,999	0,200	2,081	1,099
	Z-Score		3,793	2,914	1,528

Iz tabele 3. može se zaključiti da se za izračunavanje ovog sustavnog pokazatelja u najvećem broju slučajeva uzima vrijednost ukupne imovine.

Kod poduzeća «A« Z-Score iznosi 3,793, te ulazi u kriterij vrlo malog rizika stečaja. Poduzeće «A«, iako prenosi gubitak iz prošlih godina, nema rizika stečaja jer je izrazito visok omjer glavnice u odnosu na ukupne obveze. Sposobnost stvaranja dobiti je vrlo niska, s obzirom na relativno visoku vrijednost ukupne imovine. Iz navedenog proizlazi da je u poduzeću «A« stabilna financijska situacija, ali da nije privlačno za investitore s obzirom na nisku stopu povrata.

Kod poduzeća «B« Z-Score iznosi 2,914, te prema kriteriju pokazatelja «originalnog Z-Score» ulazi u zonu «sivog» područja zabrinjavajuće financijske situacije, što upućuje na poduzimanje odgovarajućih mjera u cilju poboljšanja financijske situacije poduzeća.

Kod poduzeća «C« Z-Score iznosi 1,528 te prema kriteriju pokazatelja «originalnog Z-Score» ulazi u zonu vrlo velikog rizika stečaja, što upućuje na hitno poduzimanje odgovarajućih mjera u cilju poboljšanja financijske situacije poduzeća i izbjegavanja rizika stečaja.

Kralicek-ov Quicktest (brzi test)

Kralicek-ov Quicktest (brzi test) koristi se za procjenjivanje financijske uspješnosti poduzeća i rentabilnosti. Za izračunavanje ovog sustavnog pokazatelja koriste se sljedeći omjeri:

Rizičnost financiranja,
Likvidnost,
Rentabilnost i
Uspješnost.

Jedinstvena ocjena se daje u rasponu od 1 do 5, pri čemu je ocjena 1 najveća.

U tabeli 4. prikazani su podaci koji služe za izračunavanje navedenih omjera.

Tabela 4.

u 000 KM

R.b.	Pozicija	Poduzeće A	Poduzeće B	Poduzeće C
1.	Kratkotrajna imovina	90.000	30.000	60.000
2.	Zalihe	20.000	10.000	15.000
3.	Vlastiti kapital	35.000	15.000	80.000
4.	Ukupne obveze	150.000	65.000	15.000
5.	Ukupni kapital i obveze	185.000	80.000	95.000
6.	Poslovni prihodi	150.000	90.000	80.000
7.	Kamate	5.000	3.000	500
8.	Amortizacija	4.000	2.000	1.000
9.	Dobit poslije oporezivanja	3.000	1.500	-5.000

U tabeli 5. izračunati su omjeri na temelju podataka iz tabele 4.

Tabela 5.

R.b.	Omjer	Poduzeće A		Poduzeće B		Poduzeće C
R.b.	Omjer	Koef.	Ocjena	Koef.	Ocjena	Koef.	Ocjena
1.	Vlastiti kapital Ukupno kapital i obveze	19%	2	19%	2	84%	1
2.	Ukup.obveze – kratkor.imovina Dobit poslije oporez. + amortizac.	9	3	10	3	11	3
3.	Dobit poslije oporez. + kamate Ukupno kapital i obveze	4%	4	6%	4	-5%	5
4.	Dobit poslije oporez. +amortizac. Poslovni prihod	5%	3	4%	4	-5,0%	5
	Quicktest – brzi test		3,0		3,25		3,5

U tabeli 6. prikazana je skala rangiranja na temelju čega su dane ocjene u tabeli 5.

Tabela 6.

R.b.	Pokazatelj	Izvrsno (1)	Vrlo dobro (2)	Dobro (3)	Loše (4)	Opasnost od insolventnosti (5)
1.	Koeficijent vlastitog financiranja	>30	>=20	>=10	<10	Negativan rezultat
2.	Vrijeme otplativosti duga u godinama	<30	<=5	<=12	<=30	>30
3.	Stopa rentabilnosti ukupnog kapitala	>15	>12	>=8	<8	Negativan rezultat
4.	Udio gotovinskog toka u poslovnom prihodu	>10	>=8	>=5	<5	Negativan rezultat

Srednja vrijednost prva dva pokazatelja dodatno se koriste za ocjenu financijske stabilnosti, a srednja vrijednost druga dva pokazatelja se koriste za ocjenu uspješnosti i rentabilnosti poslovanja poduzeća, što je prikazano u tabeli 7.

Tabela 7.

Pokazatelj		Poduzeće A	Poduzeće B	Poduzeće C
Koeficijent vlastitog financiranja	Pokazatelj financijske stabilnosti	2 2,5 3	2 2,5 3	1 2 3
Vrijeme otplativosti duga u godinama
Stopa rentabilnosti ukupnog kapitala	Pokazatelj uspješnosti i rentabilnosti poslovanja	4 3,5 3	4 4 4	5 5 5
Udio gotovinskog toka u poslovnom prihodu

Prema Kralicek-ovom Quicktestu poduzeće «A» ima najbolju konačnu ocjenu 3, zatim poduzeće «B» 3,25 a najslabiju poduzeće «C» 3,5. Poduzeće «A» i «B» posluje rentabilno i relativno uspješno. Poduzeće «C» ostvarilo je gubitak, ali ima izvrsnu financijsku sigurnost zato što ima visoko učešće 84% vlastitog kapitala u ukupnim izvorima. Rentabilnost i uspješnost je negativna. Poduzeće «C» moralo bi poduzeti odgovarajuće mjere u cilju povećanja rentabilnosti i uspješnosti poslovanja. Poduzeće «C» nije privlačno za investitore s obzirom na nisku stopu povrata.

ZIPS